瞭望塔财经获悉，2025年11月28日，皇冠新材料科技股份有限公司(以下简称“皇冠新材”)深市主板IPO申请获受理。瞭望塔财经在深入研读其最新招股书及相关材料后发现股票股市平台，除了股权高度集中、原材料价格波动等表面风险外，公司财务数据间的内在矛盾、实际控制人的跨境身份带来的潜在治理与外汇风险、以及募资必要性与持续大额分红之间的逻辑冲突等深层隐患。

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主营业务结构性隐忧

皇冠新材自称是一家成立于2000年6月、以功能性复合材料为核心的高新技术企业。其产品应用领域广泛，覆盖消费电子、新能源电池、半导体等热门赛道，客户名单中不乏华为、苹果、比亚迪、宁德时代等巨头。然而，这份看似华丽的履历背后，潜藏着主营业务的结构性风险。

首先，公司的“高科技”成色与严重的“原材料依赖症”形成反差。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比常年高达80%以上，主要原材料单体、树脂等均为石油化工下游产品。这意味着公司的利润命脉与国际油价及基础化工行业周期深度绑定，自身对成本的掌控力薄弱。尽管报告期内受益于原材料价格下行，毛利率有所提升，但这种盈利增长具备明显的脆弱性和不可持续性。一旦油价反弹，其盈利空间将被快速挤压，而公司坦言存在无法及时向下游转嫁成本的风险。

其次，在充分竞争的市场中，公司面临“前狼后虎”的窘境。高端市场被美国3M、日本日东等国际巨头牢牢把持，而公司自身产品结构仍以工业级胶粘材料为主(收入占比超65%)，该品类报告期内销售单价已呈连年下降趋势。这折射出公司在产业链中议价能力有限，可能陷入以价换量的增长模式。同时，公司研发费用占营业收入的比例虽有所提升，但截至2024年也仅为4.77%，低于市场对“硬科技”企业的普遍期待，其持续创新能力有待考验。

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IPO潜在关注点

此次申报是皇冠新材首次冲刺A股主板上市。公司选择了头部券商中国国际金融股份有限公司(中金公司)作为保荐机构。中金公司作为保荐人，在上市保荐书中对公司的板块定位、合规性等进行了说明。

值得关注的是，保荐机构在肯定公司符合主板“业务模式成熟、经营业绩稳定”定位的同时，也需要对后续审核中可能面临的尖锐问询做好准备。例如，证监会通常会关注保荐机构如何核查实际控制人境外身份背景下的资金往来合规性、公司业绩增长与行业趋势的匹配度，以及财务数据勾稽关系的合理性。中金公司过往在类似传统材料加工企业IPO项目中的经验，将面临本次项目中诸多特殊性的检验。

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“人治”阴影与跨境风险

皇冠新材的股权结构是典型的家族绝对控股。实际控制人麦惠权、麦惠霞姐弟二人合计控制公司87.17%的股份。上市后，其控制权依然绝对稳固。这种结构虽决策高效，但极易引发中小股东对公司治理有效性的担忧，存在“一股独大”可能带来的决策失衡、利益输送等风险。

更深层次的隐患在于实际控制人之一的麦惠权具有澳大利亚国籍并拥有中国香港永久居留权。

这种跨境身份在以往的IPO审核中一直是监管问询的重点。监管层会高度关注：

1、是否存在通过境外架构进行不当利益安排或规避监管的情形；

2、个人及其控制企业的跨境资金流动是否合法合规，是否存在外汇管理风险；

3、公司核心资产、技术和客户资源是否真正集中于境内主体，避免上市后成为资本外流的通道。

招股书对此类风险的披露多为原则性陈述，缺乏具体防控措施的详细说明，这可能在反馈问询中被要求补充。

此外，报告期内公司部分高层及核心技术人员如若发生变动，其背后的原因是否与公司战略、内部管理或激励不到位有关，这也将是审核中可能被问及的点。稳定的核心团队是公司持续经营和技术迭代的保障，任何异常变动都可能被解读为内部隐患。

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资产质量疑云

尽管皇冠新材报告期内(2022-2024年)营业收入和净利润均保持增长，但财务数据的细节经不起推敲，暴露出经营质量的问题。

“增收不增现”的现金流悖论

2024年，公司营业收入同比增长9.13%，但经营活动产生的现金流量净额却同比下滑19.52%。两者变动方向出现明显背离。这通常意味着公司当期销售收入的“含金量”下降，可能因为应收账款大幅增加、存货囤积占用了资金，或者采用了更激进的销售信用政策。结合其应收账款周转率(6.26次)低于行业均值(7.3次)的情况来看，公司为维持营收增长，可能在信用政策上对下游客户做出了让步，导致回款效率降低，业绩增长质量存疑。

异常波动的预付账款

2024年，公司预付账款较期初增长28.44%，而同期营业成本同比增速仅为7.95%。预付账款增速远高于营业成本增速，且预付账款占流动资产的比重持续上升。这一异常现象需要合理解释：是公司为锁定原材料价格而进行的战略性预付，还是与特定供应商存在非商业惯例的资金往来？预付对象的集中度、关联关系以及商业合理性，预计将成为监管问询的重点。

资产效率下滑与激进的产能扩张

报告期内，公司单位固定资产产生的收入产值(营业收入/固定资产)逐年下降，从2022年的4.62降至2024年的3.87。这表明现有资产的运营效率和盈利能力在减弱。然而，在此背景下，公司却在2024年大幅增加资本开支，在建工程较期初激增82.05%，且本次IPO募集资金主要投向多个产能扩张项目。在现有产能利用率及资产效率已呈下滑趋势时，大规模扩产的合理性与必要性、新增产能的消化风险，都需要强有力的证据支撑。

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持续经营隐患

招股书披露，公司存在部分租赁房产未取得权属证书、未办理租赁备案的情形。尽管实际控制人已出具补偿承诺，但这暴露出公司在过往经营中的合规意识可能存在短板。更为关键的是，公司及其子公司在自有厂区内存在未履行报建手续的建筑物，这些建筑存在被认定为违章建筑并要求拆除的风险。这不仅可能带来直接的资产损失和停产风险，更反映出公司在内部控制、合规管理方面存在缺陷，这种治理“软环境”的瑕疵，往往比财务数据的波动更让监管警惕。

此外，报告期内多家重要子公司持续亏损(如浙江皇冠、深圳冠泰、海外子公司等)。监管层势必会追问：这些子公司亏损的具体原因是什么？是市场开拓期的正常投入，还是商业模式本身存在问题？公司如何评估并应对这些亏损业务对整体盈利能力的影响？持续的亏损是否会成为吞噬母公司利润的“黑洞”？

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募资逻辑的矛盾

本次IPO，皇冠新材拟募集约9.19亿元，其中1亿元明确用于补充流动资金。然而，招股书显示，公司在报告期内的2023年和2024年，连续进行了高达7523.91万元和8253.50万元的现金分红，合计约1.58亿元。

一边向股东大额派发现金，另一边又向资本市场募集资金用于“补流”，这种操作在逻辑上存在矛盾。监管机构通常会质疑：公司是否真的缺乏流动资金？此前大额分红的决策是否合理，是否损害了公司应对未来发展的财务稳健性？这是否意味着公司上市募资的紧迫性不足，或存在向原始股东进行上市前利益输送的嫌疑？

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瞭望塔财经结语

在瞭望塔财经看来，皇冠新材手握知名客户与热门赛道概念股票股市平台，但其IPO之旅绝非坦途。穿透其稳健增长的财务表象，我们看到的是对原材料价格极度敏感的业务模式、实控人跨境身份带来的治理与合规拷问、财务数据中收入与现金流的背离及资产效率的下滑、历史经营中留下的合规“疤痕”，以及募资与分红行为间的逻辑冲突。这些问题，任何一个在审核问询中被深入追问，都可能成为其上市进程中的“绊脚石”。对于投资者而言，在关注其“功能性新材料”光环的同时，更应冷静审视这些深藏于招股书字里行间的风险信号。

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